【资讯】股市短期谨慎中期乐观

股市短期谨慎 中期乐观

“上海滩的著名策略分析师，一半出自复旦大学。”这是业内人士的说法，而现任瑞银证券研究副主管陈李就是其中一位。　　从内资到外资平台的切换，带来了陈李海内外投资人视角的转变。“中国在付2008年的老账。”面对当前A股的调整，陈李笑着说。“不过，从经济的角度看，中国经济已经有明显的触底回升迹象，A股也已到底部区域。”与证券时报记者采访的其他券商策略分析师不同，海内外视角比较贯穿了整个采访和他的观点。　　底部已来临　　“2008年A股调整到1664点也是经济转型的代价，这是对全球经济老模式的否定，是对美国的过度消费和中国过度制造的经济模式的否定。说明这种模式已经难以维系，全球经济需要寻找新模式。”陈李说，“目前A股的调整是经济转型的阵痛，需要付出调整的代价。”　　“如果A股跌破了2000点，意味着沪深300、中证500、1000多家A股的市净率(PB)将跌破1664点时水平。”陈李说，“观察A股的底，必须观察经济的底。”　　最近，陈李爱上了名义国内生产总值(GDP)这个指标。“一定要关注名义GDP，名义GDP和实际GDP的不同在于，名义GDP含有物价因素。”陈李用这个指标关注了很多经济动向，也关注到了经济底对于本轮A股底部的重要依据。　　比如，他认为，市场虽然到了底部，但底部回升需等待发令枪声。市场回升的关键信号，应该是主导下半年经济(投资)预期的先行指标。这其中就有名义GDP指标。　　“企业盈利增速的表现跟名义GDP增速变化方向相关，而跟实际GDP增速的绝对水平相关性偏弱。换言之，只要经济增速回升，哪怕是轻微的不足1%的上升，也可能有效地大幅推升企业盈利增速。”陈李说。　　“举个例子，2011年一季度名义GDP增速是17.5%，四季度名义GDP增速16.6%，相差不到1%。而A股非金融企业一季度利润增速超过20%，四季度利润增速是-20%以上。相差不足1%的名义GDP增速造成了明显的EPS变化。从这个意义上讲，不论硬着陆还是软着陆，只要着陆了，企业利润就有可能大幅下滑。同样，名义GDP增速上升哪怕1%，也会明显地推动企业盈利的回升。”　　根据陈李预计，企业利润率一直要到四季度物价触底后才能回升，三季度股市还将在低位挣扎，投资者仍将忍受痛苦，但也是很好的调整配置时刻。　　注重绝对收益　　“国内投资者在投资上还很纠结，这主要是虽然他们怀疑经济增长老模式，但是投资上又还在追寻老模式。”不仅在研究中陈李敢于运用新指标，他认为，当前国内投资者也应敢于接受新理念。　　“要知道，A股本身也在改变。现在投资者越来越不认同以投资增速拉动的模式，对房地产爱恨交加。产能膨胀，但又调低估值，A股体现着悲观预期。”陈李说。　　“比如，A股的波动干扰了投资者收益率，整体而言，资产管理和公募基金等机构投资者并没有创造财富，也没有创造长期实际性财富的口碑。很多公募基金在追求短期排名，而部分散户则波段操作、最大化自己的相对收益，这二者很相似啊。”由此，陈李建议：“一定要关注绝对收益。像QFII就注重长期投资，重视稳定回报的方式。国内投资者不能再期望一夜暴富，要看重绝对回报，不要只重相对回报。虽然在这样的理念下，挣钱很慢，但是不亏钱。”　　郭树清主席上任后，大力倡导对蓝筹股的关注和理念的培养，在陈李看来，这已经为普通投资者转变投资理念奠定了制度基础。　　“这是个很好的现象。制度建设长期改变投资方向、风格。A股的走势由经济层面的状况来决定。虽然市场表现并不取决于市场制度，但是风格、理念等对市场是有影响的。”陈李说，“万一投资者自己做不来，可适度专家委托理财，越低越买，获取绝对收益。”　　周期股具吸引力　　“估值影响投资价值。所以，我现在很看好周期股。当然，这是从2到3年的时间来说的。”很多周期股的市盈率在10倍左右，比如，钢铁 、银行等等。于是，陈李在2012年下半年的策略报告中建议“潜伏”。　　“从这一点上说，海外投资者喜欢从较长时间来衡量股票的价值。这一点是可取的。”长期反复地接触海内外不同的投资者，陈李认为海内外投资者有着明显差异：“国内投资者更看重趋势，盈利不回升就不买，关注景气度。但QFII等机构注重长线投资、重视估值。”　　“市场中有一个明显的特点，指数波动区间狭小，但行业表现明显分化。白酒、地产和部分消费、科技类板块表现持续强劲，而银行、石油石化持续低迷。市场趋势判断并未为投资者创造价值，而行业选择才带来净值贡献。”　　尽管陈李相信当前盈利尚未完全触底，资金价格下行，但A股市场中“强者恒强”的主题还将延续，包括地产、白酒、消费和科技类主题还会有相对较好表现。不过，他认为，随着盈利逐渐触底，与投资密切相关的周期股或许在四季度有较好表现。　　“别期待着马上挣钱，我们把眼光放远一点。”陈李说，“对未来三年来说，A股的10倍估值是有吸引力的。只要A股公司可以不断创造现金，制度上有分红保障，未来有分配，就是有价值的股票。其中，蓝筹股、周期股最具价值。”　　陈李坦承，并不是只希望投资者改变，其实他自己也在改变，在成熟。“以前我做策略研究时，倾向于”究其一点，不计其余“，追求观点独特，关注有吸引力的论点。不过，现在我更看重成熟和稳定的框架。建立一些模型来理性纠错，更善于看基本面趋势。”　　这种改变，一方面有专业的成长，一方面源于由从内资到外资平台的切换带来的环境和理念的变化。　　“我既有中国本土人的视角，又有海外机构的理念，懂得向世界说明中国。”陈李笑着说。　　改变，这是多么熟悉的字眼。新的理念已经扑面而来，要接受，还是要思考？或许，就如广告词所说：未来，已来。

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